光伏行业要走出周期要从供需两端同时着手，单靠在制造端、供给侧发力，是远远不够的，还需要在需求侧、应用侧发力。如何让分布式光伏实现高质量发展，而不是在各种不确定性中大起大落，这不只关系到分布式光伏一个环节、上万家企业、两百余万从业人员的命运与福祉，更是直接决定着整个光伏行业的兴衰。

3 月17日，太保资产—天合富家新能源基础设施碳中和绿色持有型不动产资产支持专项计划（乡村振兴）在上交所挂牌上市，这一动作不仅填补了户用分布式光伏在机构间权益型REITs产品上的空白，更以一场金融创新与产业实践的深度融合，为分布式光伏破卷找到了一个新方向。

这个项目背后藏着三重行业破局的核心逻辑：


高海纯 天合光能联席董事长、天合富家董事长

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机构间ABS挂牌上市，分布式权益型资产首单突破

根据项目公开信息，本期发行规模12.16亿元，产品期限约25年，项目获批发行规模为30.45亿元，底层资产覆盖陕西、云南、安徽、山西、江苏等10个省份的28699个户用分布式光伏电站，总装机及并网容量达990.34MW，由此成为国内覆盖范围最广、户用电站数量最多的户用分布式光伏权益型ABS项目。

以上这些分布式光伏电站均为天合富家精挑细选的优质资产，运营成熟、发电良好，收益稳定。

凭借突出的绿色属性与资产质量，该项目在绿色资产支持证券和绿色债券的评估认证中获评最高G1等级，成为绿色金融与实体产业融合的标杆样本。项目由太保资产担任计划管理人及基石投资人，天合富家作为原始权益人与运营管理机构，形成 “产业方 + 金融方” 的协同组合。

据天合光能副总裁、天合富家运营负责人丁华章介绍，该项目从2024年启动筹备到2026年正式挂牌，历经多轮审核与规则适配，最终实现了户用分布式光伏在权益型资产证券化领域的突破。

高海纯在挂牌仪式致辞中表示：“从实体电站到标准化金融产品，天合富家从此打通了‘投资—建设—运营—资产证券化’的全链条闭环，为优质绿色资产实现可流转、可定价、可复制奠定了基础。” 这一全链条闭环的打通，意味着分布式光伏行业摆脱了“开发即沉淀”的重资产运营现实，实现了资产投、建、管、退的良性循环，而这正是分布式光伏缓解融资压力、推动滚动开发的关键一步。

值得关注的是，此次项目并非天合富家的一次性尝试，而是其布局分布式光伏资产证券化的起点。丁华章透露，公司目前自持的分布式光伏资产规模稳定在 4~6GW，全年开发计划向10GW体量推进，每年有6~8GW优质资产可实现出表。此次仅装入990.34MW资产，为后续资产扩募预留了充足空间，也意味着分布式光伏资产证券化的市场才刚刚拉开序幕。

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破解分布式光伏融资难题

光伏行业的周期轮回，始终绕不开产能扩张—需求不足—价格—行业洗牌的魔咒。分布式光伏的融资痛点，源于其资产天然属性。户用分布式光伏电站具有单体规模小、布局高度分散、运营周期长的特点，单座电站装机量多在数千瓦至数十千瓦之间，全国近2亿户农村家庭屋顶资源，造就了分布式光伏 “散点式” 资产格局。

这种格局让分布式光伏陷入三重融资困境：

其一，重资产沉淀严重，企业开发一座电站需投入资金，且资金回收期长达10 年以上，大量资金被沉淀在存量电站中，滚动开发能力被严重制约；

其二，传统融资模式失灵，银行信贷多为3-5年短期资金，与光伏电站25年运营周期严重错配，短融长投增加了企业的流动性压力，且传统金融机构更看重企业主体信用，中小光伏企业难以获得有效的资金支持；

其三，资产流动性不足，存量电站无法像股票、债券一样在资本市场便捷交易。企业即便拥有大量优质电站，也很难快速转化为现金流，这就陷入守着资产缺钱花的窘境。

这种融资困境，直接导致分布式光伏开发陷入两难：头部企业有开发能力却受现金流约束，中小企业想开发却无资金支持，最终使得分布式光伏装机增速不及预期。

国家能源局数据显示，2025年国内分布式光伏新增装机1.53亿千瓦，占全国新增光伏装机的48.3%；截至2025年底，累计装机5.3亿千瓦，占全国累计光伏装机的44.2%，虽已接近全国光伏装机半壁江山，并在新增装机中保持重要地位，但增速已较2024年仍出现明显回落，核心原因就是开发企业资金链承压。

中国光伏行业协会数据显示，2026 年国内新增光伏装机规模预计为180GW至 240GW，较2025年高增长出现阶段性回落，制造业产能过剩与应用侧有效需求不足形成鲜明矛盾。而分布式光伏作为占国内光伏装机近半壁江山的核心板块，其发展速度是行业走出周期的重要影响因素之一。高海纯直言：“分布式光伏是践行‘双碳’战略、助力乡村振兴的重要载体，本次项目的成功落地，推动分布式光伏资产与资本市场深度融合，让产业价值得以合理定价，为行业转型注入新动力。”

天合机构间REITs的落地，从根本上破解了这一困境——通过资产证券化，将分散的户用光伏电站打包整合，转化为标准化、可上市的金融产品，让存量资产成为企业的现金活水。对于天合富家而言，此次通过ABS实现990.34MW 存量资产的出表，直接盘活了数十亿元存量资金，这些资金将投入新电站开发，从而形成 “开发—出表—再开发” 的良性循环。更关键的是，该模式摆脱了对企业主体信用的依赖，让底层资产质量成为融资核心依据，为民营光伏企业打开了新的融资通道，推动分布式光伏融资从看主体转向看资产。

高海纯表示：“分布式光伏行业的发展，不能一直被重资产的枷锁束缚，我们要做的，就是通过金融创新，让优质的存量资产‘活起来’，让企业的现金流‘动起来’。”

这场金融创新，也有望推动天合自身商业模式的迭代。长期以来，光伏企业核心盈利模式是组件与光伏系统销售，盈利依赖一次性买卖价差，受制造业周期波动影响显著；而通过资产证券化，天合富家将让公司盈利模式从单一产品销售转向多元能源服务，从而实现从光伏设备商到综合能源服务商的跨越。

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资产证券化将重塑分布式光伏格局

光伏行业的内卷，早已从制造业硅料、组件环节，蔓延至分布式光伏开发环节。此前，分布式光伏行业竞争始终停留在拼价格、拼安装、拼渠道的低水平阶段，大量中小企业为抢占市场，不惜降低安装标准、牺牲电站质量，以低价吸引农户，导致行业出现重规模、轻质量，重开发、轻运营的乱象。而天合机构间REITs项目的落地，将推动分布式光伏行业竞争逻辑发生根本性转变，从规模内卷走向价值竞争，一场以资产质量和运营能力为核心的行业洗牌已然拉开序幕。

当前，国内分布式光伏行业市场格局极为分散，全国拥有开发资质的企业超万家，其中多数为区域性中小企业，缺乏标准化开发流程、专业运维能力和数字化管理体系，开发的电站存在质量参差不齐、发电效率低、收益不稳定等问题。此前，由于分布式光伏资产流动性不足，企业核心竞争力仅为渠道和价格，即便电站质量不佳，也能通过快速开发实现短期盈利，导致行业陷入低价竞争—质量下滑—行业口碑受损的恶性循环。

而天合机构间ABS项目的落地，有望彻底打破这种恶性循环——成熟的投资机构对光伏资产的筛选、尽调有着严苛标准，只有运营成熟、收益稳定、质量优质的电站，才能被纳入资产证券化包中——这意味着低质量资产将被资本市场逐步淘汰。需要说明的是，此次入池资产主要为531政策前落地的并网项目，政策切换风险小、收益相较稳定。这些电站均按天合富家原装光伏标准开发，全程把控1347项质量关键点，发电效率、收益稳定性处于行业顶尖水平，这也是其获得资本市场认可的核心原因。

这一标准，成为了分布式光伏资产证券化的行业门槛：未来，只有按高标准开发、具备专业运营能力的光伏企业，才能资产证券化，获得资本市场融资支持；而缺乏质量管控、运营能力低下的中小企业，不仅无法获得资本市场认可，还将因资金链承压被市场淘汰。这种门槛的设立，将推动分布式光伏行业资源向头部企业集中。

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资产荒背景下，耐心资本看重什么？

当光伏行业寻找长期资本支撑之时，其实资本市场也在积极寻找优质资产标的。近年来，国内资本市场 “资产荒” 问题日益凸显：险资、社保基金、养老基金等中长期 “耐心资本” 手握巨资，却难以找到兼具长期稳定现金流、低风险、符合国家战略”的优质资产。

传统固收产品收益持续下行，权益市场波动剧烈，房地产资产受政策调控影响风险加大，而集中式光伏、风电资产开发门槛高、资源相对稀缺，难以满足机构配置需求。天合机构间REITs项目的落地，恰好为资本市场中的险资等机构提供了契合需求的绿色资产标的，实现了分布式光伏资产与中长期资本的精准对接。

险资是资本市场典型的“耐心资本”，具有周期长、规模大、追求稳健收益的特点，这与光伏电站25年运营周期、稳定现金流高度契合。但在此前，险资等机构对分布式光伏资产持观望态度，重要原因就在于分布式光伏底层资产不透明：电站布局分散，现场监管难度大，运营数据真实性难验证，故障处理效率难保障，机构无法对资产长期收益形成明确预期。

天合富家恰恰解决了这些痛点：通过极致的数字化运营，让分布式光伏资产变得透明、可追溯、可预测，彻底消除了机构顾虑。为验证天合富家的运营能力，参与此次项目的机构投资者开展了深入尽调，不仅详细审阅电站运营数据资料，更深入广西边境等偏远农村地区，实地查看农户屋顶电站运营情况，对接天工智云平台，查看电站实时发电数据、故障预警信息、工单处理流程。当看到电站异常可秒级触发预警，工单能快速派发给全国15000余个服务网点，服务人员可24小时内现场处理问题，且运营数据全流程固化、可追溯，机构投资者对于分布式光伏资产的顾虑逐步打消。

更让机构认可的是，此次入池电站的现金流具备相对稳定性：电费收入由国家电网各省级分网直接结算，信用风险相对较低。加之入池资产为标杆定价项目，电价相对稳定，再配合天合富家的数字化运维和保险体系，进一步保障了资产收益的可预测性。这种 “电网结算+标杆定价+数字化运维” 的组合，让分布式光伏资产成为资本市场 “优质固收+”标的，兼具绿色属性和国家战略属性，完美契合险资等机构的配置需求。

太保资产董事长于业明表示：“本次专项计划的成功发行，充分展现了太保资产作为保险资产管理机构，精准对接新能源基础设施发展需求，在为保险资金资产负债匹配管理提供新方向的同时，也为银行理财、产业资本、券商与信托机构等多元化投资者提供了跨周期净资产配置的渠道，打造了产业+金融共生发展的标杆。”

此次天合机构间REITs项目吸引了保险机构、产业资本、信托机构、银行理财、券商自营等多元化投资者参与认购，险资等长期资金的入局，显示出市场对分布式光伏这类绿色资产的关注度持续提升。

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赋能双碳与乡村振兴，绿色金融下沉基层民生

赶碳号认为，双碳目标的落地不能只喊口号，更需要实实在在的产业实践；乡村振兴的推进不能只靠财政补贴，更需要金融工具的持续赋能。长期以来，绿色金融的活水更多流向城市的集中式新能源项目、高端制造项目，而乡村地区的绿色产业，因资产分散、收益偏低等原因，难以获得金融资本的青睐。

天合机构间REITs项目的落地，实现了绿色金融的下沉，将资本市场的资金引向乡村的屋顶资源，让分布式光伏成为连接双碳目标与乡村振兴的桥梁，实现两大国家战略的双向奔赴。

此次项目的底层资产遍布全国10个省份的乡村地区，28699个户用分布式光伏电站，不仅是绿色能源的生产端，更是乡村富民增收的重要载体。对于农村家庭而言，屋顶安装光伏电站可获得两笔稳定收入：一是电站初装时的一次性收益，二是长达25年的屋顶租金收入。据天合富家相关负责人介绍，农户的屋顶租金每年约2000-3000元，按电站规模略有浮动，平摊到每月约200 元，足以覆盖农村居民日常买菜、购置生活用品等基本开销，成为农村老人、留守家庭等群体稳定的财产性收入。

在机构尽调过程中，一些农村老人表示，“光伏电站装在屋顶，不影响生活还能年年拿钱，盘活了闲置的屋顶资源，是实实在在的惠民好事。” 而光伏电站的安装，也为农户屋顶搭建了一层防护层，兼具遮风挡雨的实用价值，让乡村居民在享受清洁能源的同时，切实分享新能源产业发展的红利。

这种企业开发、农户受益、资本参与 的模式，让乡村振兴战略从输血转向造血，相较于传统的帮扶模式，其具备可持续性和可复制性，能让乡村的屋顶资源成为可变现的资产，让农户成为新能源产业的直接参与者和受益者。

同时，分布式光伏电站在乡村的大规模落地，也推动了乡村能源结构的转型，让乡村从传统的化石能源消费端，转变为清洁能源的生产端，为乡村的养殖、加工等产业发展提供了清洁、廉价的能源支撑，形成新能源开发—乡村增收— 产业发展的良性循环。

06

如何批量复制？

分布式光伏仅凭资产证券化，显然不法轻松走出周期，批量复制的难度并不小。作为行业首单权益型户用分布式光伏ABS，该项目的落地是多方条件成熟的结果，而其背后的政策约束、资产风险、可复制性边界，以及行业竞争的新变化，都是分布式光伏行业突围过程中需要直面的多重考验，也是资产证券化无法单独解决的行业难题。

从政策环境约束来看，当前国内电力市场化交易仍处于初级阶段，虚拟电厂的执行规则、绿电的交易规则、中长期电力合约的定价机制尚未完全打通，电力交易数据仍掌握在电网企业手中，光伏企业难以对电站收益进行精准预测。

从可复制性的边界来看，并非所有光伏企业都能复制天合富家的资产证券化路径。资产证券化的核心是优质的存量资产和标准化的运营能力，天合富家能实现这一突破，源于其多年积累的4~6GW自持优质资产、行业顶尖的数字化运维体系，以及全国性的服务网络。而国内多数分布式光伏企业，要么缺乏足够的存量优质资产，要么数字化运营能力薄弱，难以满足资本市场的筛选标准。此外，资产标准化程度低、区域布局分散且收益不均，也是中小光伏企业开展资产证券化的重要障碍。

后 记

赶碳号隐约感觉到，“产融协同”是分布式光伏高质量发展的重要方向。分布式光伏要走出周期，资产证券化可以成为重要抓手。

对于光伏企业而言，关键在于要摆脱重开发、轻运营的固有思维，将资产质量和运营能力作为核心竞争力。无论是头部企业还是中小企业，都需要建立标准化的开发和运维体系，提升数字化运营能力，打造优质的存量资产，这是对接资本市场的基础。

对于金融机构而言，需要持续创新绿色金融产品，深化多层次REITs市场建设。金融机构应进一步挖掘新能源资产的价值，针对分布式光伏的资产特点，设计更适配的金融产品，同时加强对光伏资产的风险评估能力，建立完善的尽调体系，让更多长期资本有序进入分布式光伏领域。

对于政府和监管部门而言，核心是加快政策配套和制度完善，加快推进电力市场化改革，打通虚拟电厂、绿电交易、中长期电力合约等配套制度，明确分布式光伏的收益形成机制，让资本市场对光伏资产的收益形成稳定预期；另一方面，要完善分布式光伏的行业标准，规范屋顶权属、电站开发、运维服务等环节的管理，降低资产运营的基础风险；同时，可出台针对性的政策支持，鼓励优质分布式光伏资产开展证券化试点，推动绿色金融与乡村振兴、双碳目标的深度融合。

光伏行业的周期突围，从来不是单一环节、单一模式的突破，而是全产业链的协同转型。