上半年，港股市场的IPO热潮仍在持续。
据统计，仅今年上半年香港新增上市公司达87家，募资金额高达2101.95亿港元。新增上市公司数量较上年同期增加43家，增幅97.7%；IPO募资规模同比增加1007.94亿港元，增幅92.1%。值得一提的是，今年上半年港股新增上市公司数量，已经超越2024年全年总量。
在此行业背景下，冲刺港股IPO成为企业上市的关键窗口期，消费类企业尤为积极。
资料显示，2023年底乳制品企业君乐宝完成A股辅导备案，正式冲刺A股IPO。但后续发展不及预期，君乐宝原定2025年完成上市、营收突破500亿元的两大目标，最终均未能落地。
2026年，君乐宝转战港交所递交上市申请。随即收到证监会的境外上市备案“六连问”反馈意见，问题涵盖出资瑕疵、减资合规性、历史遗留问题、A股上市计划存续情况等关键维度，直击企业上市核心隐患。
那么，此番转战港股的君乐宝，能否如愿完成IPO？
逆袭成乳业老三
君乐宝的发展历程，始于创始人魏立华。
2014年，魏立华做出一项改变君乐宝发展轨迹的决策：入局已经趋于成熟的奶粉赛道。
彼时，君乐宝首款900克规格奶粉定价仅130元，而行业主流产品售价普遍在200元至300元。凭借显著的价格优势，君乐宝被业内称作“奶粉界的小米”。无论是褒扬还是调侃，这套低价策略成效显著，帮助君乐宝快速渗透三、四线城市市场，销量实现快速攀升。
2019年，君乐宝完成资本层面独立运营。
脱离原有资本依托后，君乐宝依旧交出了亮眼的经营成绩单。
在低温奶赛道，君乐宝深耕INF超瞬时杀菌核心技术，可将传统巴氏鲜奶7天的保质期延长至19天，彻底突破冷链运输半径对鲜奶销售的物理限制。依托这项技术突破，君乐宝推出高端鲜奶大单品悦鲜活，上市后迅速成为行业爆款。
2024年，悦鲜活单品营收达18.8亿元，同比增长38%。按零售额统计，产品在每升20元以上的高端鲜奶市场占据24%的市占率，位居全国第一。2025年前三季度，悦鲜活营收已达18.4亿元，鲜奶业务在集团总营收中的占比，从2023年的9%提升至14.9%。
除鲜奶业务表现亮眼外，君乐宝的酸奶板块同样稳居行业前列。
旗下大单品“简醇”无糖酸奶年销售额突破40亿元，持续领跑国内零添加酸奶市场。2024年全年，君乐宝实现营收198.32亿元，同比增长约13%，综合实力稳居国内乳企第三，仅次于伊利、蒙牛，彻底完成行业逆袭，稳稳立足头部乳企梯队。
不过亮眼的经营成绩之下，萦绕多年的上市难题，依旧是君乐宝亟待突破的发展瓶颈。
悬而未决的上市难题
自2019年启动上市筹备以来，君乐宝冲击资本市场的进程已历经七年。
2026年1月19日，君乐宝正式转战港交所递表，但港股上市之路依旧坎坷。
2026年5月，证监会国际合作司向君乐宝下发境外上市备案补充问询，提出关键“六连问”，核心问题如下：
第一，股权变动合规问题。要求公司说明企业及前身历次股本变动的出资瑕疵详情，以及历次减资的程序合规性、税费缴纳完整情况。
第二，股东穿透核查。要求向上穿透春华韶景上层股东Primavera Capital Fund Ⅲ L.P.，核查出资人、实际控制人中是否存在境内主体或违规持股人员。
第三，股权激励规范问题。要求披露离职人员股权激励份额转让的具体办理进度及落地情况。
第四，经营合规与风险排查。要求说明下属子公司行政处罚后的完整整改情况，以及各类诉讼案件对企业偿债能力、持续经营的潜在影响。
第五，股份权属核查。要求说明拟上市股东所持股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵，确保全流通合规性。
第六，也是最具杀伤力的核心问题。监管要求君乐宝详细说明前期A股辅导备案的完整进程，明确企业是否仍保留、推进A股上市计划。
从六大核心问询不难看出，君乐宝的港股IPO之路障碍重重，并非坦途。
结合招股书数据来看，君乐宝的研发投入短板尤为突出。2023年，公司研发费用1.06亿元，研发费率0.61%；2024年研发费用降至0.99亿元，费率回落至0.50%；2025年前三季度，研发费用进一步缩减至0.67亿元，费率仅余0.44%。
三年间，企业总营收从175亿元增长至198亿元，营收规模稳步扩张，但研发投入的绝对金额、营收占比双双持续下滑。
对标行业同行，差距更为悬殊：伊利研发费率稳定在1.2%以上，飞鹤突破2%，国际乳企巨头达能更是接近3%。不足0.5%的研发费率，让君乐宝在国内头部乳企中处于垫底水平。
与“微薄”的研发投入形成鲜明对比的，是居高不下的营销开支。2024年，君乐宝销售费用高达33.77亿元，同期研发费用仅0.99亿元，营销支出规模是研发投入的34倍。
乳制品行业本就属于重营销的消费赛道，行业整体营销投入偏高属于常态。伊利常年维持18%左右的销售费率，君乐宝17%的费率与之相差无几。
但二者核心差距在于：伊利坚持研发、营销双轮驱动，充足的研发投入支撑产品持续迭代、技术持续升级；而君乐宝高度依赖营销驱动增长，依靠广告投放、渠道扩张拉动营收，技术研发投入持续收缩。这种“重营销、轻研发”的发展模式，也成为制约企业高端化升级的核心短板。
产品端同样显现增长隐忧。悦鲜活是君乐宝近年来最成功的爆款单品，2024年营收18.8亿元，拿下国内高端鲜奶24%的市占率，行业地位稳固。但单品盈利能力持续承压，悦鲜活产品均价从2023年的10.8元/kg，下滑至2025年前三季度的9.4元/kg，高端产品溢价逐步弱化。
整体来看，君乐宝虽已稳居乳业头部、经营规模持续增长，但内部经营短板、历史合规问题、股权权属隐患等多重难题亟待整改。当下港股IPO窗口期有限，君乐宝能否在短期内全面扫清上市障碍、顺利登陆港交所，仍存在较大不确定性。