【文/观察者网专栏作者 唐晓甫】

美以伊新一轮战事于2月28日正式拉开。战事初期，黄金如市场普遍预期走出小幅上涨行情，伦敦现货黄金更是在3月2日一度触及5419美元/盎司的高点，似乎有突破前高的可能，但是随后黄金开始了它的下跌：在5000美元/盎司附近徘徊接近一周后，于3月18日开启加速下跌走势，并且在3月23日一度下跌8.85%，触及4099.02美元/盎司的低点。

黄金在3月2日一度站上5400美元/盎司

有很多人会说，“盛世古董，乱世黄金”，那为什么黄金会在这个时候开启下跌呢？为什么黄金失去了避险的职能呢？

其实从黄金的视角看，它的下跌恰恰是其避险职能的最明显体现，那就是在任何时候，你都可以用你手里的黄金换取你需要的东西，只不过有时候黄金会只值一张船票，而有时候黄金可以换一间大房子，这就是黄金的价值。

具体到黄金的价格，其实这一轮黄金下跌的诱因非常明显：波斯湾战事引发的石油危机，进一步诱发了市场流动性危机，甚至可能引发系统性金融危机。而这场危机一旦爆发，其规模不会小于2008年。

我们回测历史，无论是2008年还是1973年，黄金价格开启史诗级上涨之前，都出现了至少一轮的回撤。这也就是我们在前面一篇文章中提到的结论：暴涨之后有暴跌。

一句话就能消除金融危机风险？特朗普正在加速危机！

北京时间3月23日19时许，发生了一次足以载入人类金融历史的“世纪狠活”：

当时美国总统特朗普表示，过去两天美伊双方已就“全面、彻底结束中东敌对状态”进行了“非常好且富有成效”的对话，并称双方都“希望达成协议”。他在Truth Social上发文称，已指示美方将原计划针对伊朗发电厂及能源基础设施的军事打击推迟5天，视正在进行的会谈和讨论进展而定。随后，特朗普在接受采访时进一步强调，美方“非常希望与伊朗达成协议”，并称双方已在若干关键问题上取得“重大共识”，其中包括伊朗“永远不会拥有核武器”。

疑似特朗普家族账户在重大事件节点前做空石油

特朗普还透露，其女婿贾里德·库什纳和美国中东问题特使史蒂夫·威特科夫周日晚间曾与伊朗“一位高层人士”进行接触，并表示如果未来5天的暂停期进展顺利，双方可能最终“解决这一问题”；但若外交努力失败，美方军事行动仍可能恢复。

伊朗方面随后迅速否认了特朗普关于谈判进展的说法。伊朗外交部否认特朗普有关美伊正在举行谈判的表述；伊朗官方媒体及与官方有关联的消息渠道也援引一名“高级安全官员”的说法称，德黑兰与华盛顿之间无论直接还是间接都未展开谈判。与此同时，针对部分媒体有关威特科夫和库什纳曾与伊朗议会议长穆罕默德-巴盖尔·卡利巴夫磋商的报道，一个被归属于卡利巴夫的社交媒体账号也公开发文驳斥，称伊朗并未与美国进行任何谈判，并指责相关消息是试图操纵国际油市的“假新闻”。

随后美伊双方在舆论场展开了前所未有的金融攻防战，直接引发全球金融市场短时间内剧烈震荡。最终，虽然美以和伊朗双方均对对手发起了新一轮军事打击，霍尔木兹海峡也未解封，但是美股等急需利好消息的资产，在美国总统特朗普持续在电视上的忽悠下，依旧收涨，全世界为之震惊。

在这一轮舆论攻防战中，我们可以很明显地从本轮各种金融产品的涨跌中感受到霍尔木兹海峡被封锁究竟对全球金融市场有多大压力，以及霍尔木兹海峡被封究竟压制和刺激了哪些产品的涨跌。

首先，我们关注的就是黄金，黄金在特朗普放话之后迎来了短时间史诗级上涨，十五分钟内振幅就超过4%，然后在市场逐渐消化霍尔木兹海峡危机并未解除的过程中渐渐回落。

黄金在23日晚间出现了短时间内的巨大跃升

其次是美股期货，在周五美股全面破位之后，美股急需好消息以减缓下降趋势，于是在特朗普宣布正在和伊朗谈判，市场出现了预期反转后，纳斯达克、标普500和道琼斯期货在15分钟内都上涨超过3%。等到美股开盘后，虽然经过一夜的博弈，最终收涨，但依旧导致数万亿美元在资本市场的一轮上下翻飞中灰飞烟灭。

美股多个指数也随着特朗普的表态以及伊朗的反应来回反复

然后是美债，美债收益率在特朗普发话以后快速跳水，30年国债收益率从4.960%一度下跌至4.888%，10年期国债从4.446%下降至4.307%。随之变化的是美元指数，也从100.1487回落至99.1318。

美债收益率也快速下跌

而本轮危机的焦点——原油价格也在十五分钟内也发生史诗级巨震，布伦特原油由高点108.98美元/桶降至92.26美元/桶，WTI原油由高点99.18美元/桶一度跌至84.93美元/桶。

原油价格也出现大幅下跌

市场在经过一天的消化后，特朗普于北京时间3月25日凌晨在白宫椭圆形办公室告诉记者，伊朗已向美国做出了一项重大的能源相关让步，尽管他并未透露具体细节，但却将此描述为一个“积极的进展”。随后外界开始流传一份涵盖15项条件的结束冲突方案，其中就涉及核计划、导弹能力及地区问题。受此影响，油气期货价格大跌、黄金现货价格、美股等资产价格等大涨。

可以说，暂且抛开部分利益群体利用这一突发事件牟利的因素不谈，这场突发事件，已然成为检验本轮危机对金融市场冲击程度的一块试金石。而本轮检测的结果也非常明确：

现在世界金融市场，尤其是美国的金融市场，就是处于高油价导致的流动性危机乃至金融危机的边缘。

为什么会在这个时候出现流动性危机呢？答案其实很简单，除了很多流动性资金短期内抱团油气之外，更重要的是海外美元环流出现巨大问题。

全球对美投资的美元其实分为两类：来自美国的美国美元，以及来自海外的海外美元。近年来，海外美元环流体系一直是美股上涨的重要推手。以沙特为例，根据沙特资本市场管理局（CMA）的数据，2025年第四季度，沙特投资者在美股的交易额达到了创纪录的2539亿沙特里亚尔（约合677亿美元），这比2024年同期增长了148%。沙特投资者在海外市场的总交易额为2592亿沙特里亚尔，其中美股交易占比高达97.9%。这表明沙特海外投资几乎全部集中在美股市场。

更惊人的是，美国财政部2025年6月末数据显示，仅科威特、沙特、阿联酋三国合计持有的全部美国证券（股票+长期债+短债）约为1.188万亿美元。

考虑到美股等市场的平均杠杆率显著高于1，此次传出沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔这四个海湾核心国家由于对美国处理伊朗战争的方式极度失望，正集体考虑取消部分对美国的投资承诺一事对于美元海外环流体系的压力十分显著，由此引发的全球海外资本和美国国内资本对美元资产的抛售抢购美元的风潮也正是全球资产抛售导致流动性危机的重要诱因之一。

可以说经此一役，特朗普主动发起的美以伊战事正在系统性地摧毁美国以及美元信用的根基，而他通过“嘴画k线”的方式公然操纵市场的行为，正在更加长周期的范围内摧毁美元的信用。

那么为什么流动性危机会让黄金下跌呢？