作者 | 封华 编辑 | 魏晓

　　在中国游戏行业，三七互娱是十分特殊的存在。

　　公司营收稳居A股游戏板块前二，利润连续增长，分红从2020年起累计突破百亿，财报上看是一家“优等生”。

　　但是，当问一个玩家“三七互娱有什么令人难忘的游戏”时，答案往往是沉默；当问一个投资者“三七互娱的核心竞争力是什么”，“买量”是关键词，产品反而不是很重要。

　　因为三七互娱并没有以质量见长的大型游戏，其本质上是花费时间和金钱，换取数值碾压，只有有钱闲的“老登”才能在三七互娱的小游戏里感受到快乐，可谓“崩老头”王者。

　　这就是三七互娱的核心矛盾，作为一家游戏公司，它的成功却不靠游戏质量，而是靠买量起家，靠投资大模型、上游芯片、量子计算、脑机接口增厚利润。

　　无论如何，就是不像一家真正有梦想的游戏公司。

　　投资AI捞金，乐不思蜀

　　三七互娱把投资AI做得风生水起。

　　2026年一季度，三七互娱的投资收益同比暴增981.35%，单季增加3.26亿元，占当期净利润的比例超过四成。这意味着，一季度近六成的利润增长，直接来自投资端的公允价值变动，而非游戏业务本身。

　　这笔巨额收益，就得益于智谱AI在港股上市。

　　早在2023年，三七互娱便通过全资子公司安徽泰运增资嘉兴北晟恒沃基金，以2500万元人民币间接投资智谱AI，持股比例约0.27%。

　　智谱AI作为国内大模型“四小龙”之一，上市后市值一度突破万亿港元，按此估算，三七互娱持股市值最高时接近30亿元人民币，账面回报率高达百倍。

　　目前，智谱的市值已回落至5000亿港元上下，三七互娱的浮盈随之减少，不过，其也表示“我们近期没有卖出（智谱股权）的打算。”

　　智谱之外，三七互娱在AI赛道早已形成广撒网式布局，接连押中月之暗面、百川智能等头部大模型企业。

　　2024年，月之暗面成立的第二年，三七互娱拿出7126万元获得0.3%股份，持有至今。如今月之暗面估值已达350亿美元以上，账面浮盈超6亿元。月之暗面计划在2026年下半年港股IPO，届时有望进一步兑现收益。另外，三七互娱还对百川智能投入了3541万元。

　　仅这三个头部大模型项目，浮盈已然相当丰厚，创始人李卫伟组建的投资团队，眼光不可谓不毒辣。7月8日，三七互娱通过其全资子公司安徽泰运，拟出资最多2000万元，合伙成立一支产业基金，完善在泛科技领域的布局。

　　很显然，趁着AI的迅速发展，三七互娱想继续大捞特捞。

　　而三七互娱的投资版图早已远超一家游戏公司的边界——不止大模型，还覆盖上游芯片、脑机接口、量子计算、智能硬件等赛道。

　　按照他们的理念，筛选项目主要看三点——技术够新够强、得到市场验证、和主业互补。

　　事实上，AI早就渗透进了三七互娱的主业。

　　自2013年确定“研运一体”的道路，数据收集和分析能力慢慢成为了三七互娱的重要竞争力，近几年更是将AI技术深度融入游戏研运全流程。

　　如游戏大模型“小七”，以AI智能体全面赋能广告素材制作、广告投放、代码生成等环节，其自上而下的AI渗透率已经超过90%。在广告投放侧，是业内最早在发行投放环节应用AI技术的公司之一，AI自动投放的比例已超过70%。

　　直接结果就是，三七互娱能够以更少的人力和时间成本，完成更大规模的买量素材生产和投放。

　　一家游戏公司，把投资触角伸向了几乎所有热门科技赛道，这种多元化投资本身无可厚非，但当投资收益成为利润增长的核心驱动力，当管理层的精力越来越多地分散在一级市场布局，主业的优先级难免被稀释。

　　毕竟，投资赚快钱太容易了，做游戏太累了。

　　截至8月6日，三七互娱股价为19.8元/股，市值约为438亿元，相较今年高点下跌23.58%。

　　没有游戏梦想

　　三七互娱发家于页游黄金期，素来有“买量之王”的称号，其商业模式可以用一句话概括：用巨额广告费买来用户，再用高强度付费点设计尽快回本。

　　这套模式下，三七互娱真正的王牌产品不会是精品大制作，而是小游戏。在流量红利时代，可以无往不利，但在存量博弈、玩家审美升级的今天，老套路已然失灵。

　　2025年，三七互娱营收159.66亿元，同比下降8.46%，终结了此前多年营收稳步上行的态势。到2026年一季度，营收37.20亿元，同比降幅扩大至12.32%，颓势并未出现反转迹象。并且，截至2026年一季度，三七互娱移动游戏收入已连续七个季度出现同比下滑。

　　营收的下滑，在于三七互娱的主动收缩。2025 年，公司主动将销售费用缩减至 77.60 亿元，同比大降 20.1%，节省出近 20 亿元成本；2026 年一季度销售费用进一步降至 18.79 亿元，同比减少 5.4 亿元。

　　通过收缩买量投放、削减营销开支，再加上投资收益，短期内确实改善了净利润，但代价是新游用户获取不足、长线产品流水加速下滑，进而影响后续营收表现。

　　更何况，三七互娱已然陷入产品口碑的下滑、新老产品青黄不接的泥淖。

　　打开TapTap游戏社区，三七互娱2025年主推的几款新游评分如下：《时光大爆炸》4.4分，《英雄没有闪》6.0分，《时光杂货店》4.2分（满分10分）。

　　玩家的差评中，频繁出现的几个关键词为“逼氪、抽卡爆率低、弹窗广告频繁、服务器卡顿”等。

　　有《寻道大千》玩家告诉AI蓝媒汇：“优点是流派平衡做得不错，纯暴流，击晕流，吞灵流，闪避流，各种流派都能玩。”

　　不过缺点也很明显，也是劝退他的原因：“肝度高，而且是越来越高。基本每天早上10点要上线做活动清体力，系统越加越多，一个套一个。”

　　在他看来，玩这个游戏像上班一样：“如果是为了娱乐，愿意花在上面的时间和金钱都是有限的，超过了某个线，就很容易让人厌烦。”

　　在TapTap上，《寻道大千》的评分仅有4.7分。

　　这款2023年上线的游戏，以及曾同为主力产品的《霸业》《Puzzles & Survival》等游戏，已经陆续进入生命周期成熟期，流水自然回落。

　　而新上线产品中，除了《时光杂货店》《英雄没有闪》等轻量化、小游戏品类表现尚可外，真正能扛起大旗的中重度大作寥寥无几。

　　曾被寄予厚望的《斗罗大陆：猎魂世界》最能说明问题。这款拥有大IP授权的自研3D大世界MMORPG，上线前预约量超千万，被视为三七互娱精品化战略的标杆作品。

　　然而游戏公测后吸金能力不及预期，未能重现当年《斗罗大陆：魂师对决》的辉煌。

　　当一家以发行能力著称的公司，连买量这一看家本领都越来越难以为继时，主业的天花板已经清晰可见。

　　一家游戏公司的“梦想”应该是什么样子？

　　米哈游的梦想是“2030年，打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界。”《原神》引领的大世界游戏，让无数玩家流连忘返。

　　游戏科学以“取法于上，仅得为中，取法于中，故为其下”告诫自己，开发出《黑神话：悟空》

　　而三七互娱，使命是“给世界带来快乐”，愿景是“成为一家卓越的、可持续发展的文娱公司”。

　　目前来看，三七互娱的使命已不知放到哪里去了，它想做流量生意，想做投资生意，想做AI生意，似乎就是不太想做令人惊艳的精品游戏。

　　这不是梦想，是逐利。