《金证研》北方资本中心 亦戈BR&*DL/作者廉贞 菘蓝 映蔚/风控
2026年4月27日，深圳市科金明电子股份有限公司（以下简称“科金明”）发布公告称，拟对本次上市募投项目的募集资金投资金额进行调整，其中取消了投资额为5,000万元的补充流动资金项目。
而此番上市，科金明的项目投项目中，拟新增50万台2LCD智能微投产能，而该产品截至2025年10月末的在手订单数量合计为1,219台。此外，近三年一期，智能微投为科金明贡献超三成主营业务收入，单价呈下滑趋势。2025年，全球投影机出货量增速告负。
另一方面，2023年起，科金明称因品牌竞争力低于传统品牌等原因，将智能微投的销售重心转移至ODM产品。同年起，科金明拟重点布局智能云相框。而2022-2024年及2025年1-6月，科金明智能云相框OBM毛利率下滑。值得注意的是，科金明同一项目的研发投入金额或现疑云。
一、2LCD智能微投在手订单数量不足两千台，此次上市拟新增2LCD智能微投50万台
抽丝剥茧方能找到事物真相。2022-2024年及2025年1-6月，科金明主要产品智能微投单价呈下滑趋势。此番上市，科金明拟将新增50万台2LCD智能微投产能。该新增产能为科金明2025年10月末2LCD智能微投在手订单数量的四百倍。
1.1 2023-2025年，科金明营业收入及净利润均逐年增长
据科金明签署于2025年6月19日的招股说明书（以下简称“签署于2025年6月19日的招股书”）及2025年年报，2022-2025年，科金明的营收分别为5.19亿元、6.14亿元、8.8亿元、9.84亿元。
同期，科金明的净利润分别为2,461.9万元、4,510.57万元、4,511.07万元、6,455.08万元。
经测算，2023-2025年，科金明营收增速分别为18.36%、43.27%、11.82%，净利润增速分别为83.22%、0.01%、43.09%。
据科金明2026年1-3月审阅报告，科金明实现营收1.69亿元，较上年同期增长12.88%，实现净利润306.12万元，较上年增长336.95%。
再来看科金明的主要产品。
1.2 近三年一期智能微投贡献超三成主营业务收入，单价呈下滑趋势
据科金明签署于2025年12月8日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函之回复》（以下简称“首轮问询回复”）、签署于2025年6月19日的招股书、2025年年报，2022-2025年，科金明主营业务收入分别为5.18亿元、6.11亿元、8.74亿元、9.76亿元，占当期营业收入的比例分别为99.87%、99.5%、99.27%、99.17%。
2022-2025年，科金明的境外收入分别为4.53亿元、4.99亿元、6.99亿元、7.3亿元，占当期主营业务收入的比例分别为87.4%、81.58%、80.05%、74.78%。
2022-2024及2025年1-6月，科金明的智能微投收入分别为2.66亿元、2.51亿元、3.32亿元、1.56亿元，占当期主营业务收入的比例分别为51.25%、41.13%、37.96%、41.08%。
同期，科金明智能微投的销售单价分别为475.68元/台、433.83元/台、333.92元/台、355.09元/台。
再来关注科金明所处行业情况。
1.3 2022-2025年，全球市场投影机出货量增速由15.2%下滑至-4.8%
需要说明的是，智能微投即智能微型投影机，亦系投影机。
据科金明2025年年报援引数据，2022-2025年，全球市场投影机出货量分别为1,783万台、1,875万台、2,016.7万台、1,920.6万台，增速分别为15.2%、5.2%、7.6%、-4.8%。同期，海外市场投影机出货量分别为1,019.4万台、1,163.7万台、1,327.4万台、1,365.1万台，增速分别为25.4%、14.2%、14.1%、2.8%。其中，2025年，全球投影机市场出货量受中国内地市场波动影响同比下滑4.8%。
“问题”还在继续，此番上市，科金明拟扩产智能微投产品。
1.4 拟募资扩产2LCD智能微投50万台，该产品2025年10月末在手订单数量为1,219台
据签署于2025年6月19日的招股书，科金明的募投项目“智能投影系列产品升级及产业化技术改造项目”的投资总额为1.71亿元，募资额为1.7亿元。该项目达产后，科金明预计新增70万台单LCD智能微投、50万台2LCD智能微投产能。
据首轮问询回复，2025年，科金明2LCD智能微投初步实现销售。2025年1-10月，科金明2LCD智能微投产品销售金额合计系382.1万元。此外，截至2025年10月31日，科金明2LCD产品在手订单金额合计系192.43万元，订单数量合计为1,219台。
经测算，科金明拟扩产2LCD智能微投产能，系2025年10月末该产品在手订单数量的410.17倍。
据公开信息，2025年，国内智能投影市场增加了2LCD产品。同年，国内智能投影市场2LCD技术产品销量份额不足0.1%。
即是说，截至2025年10月末，科金明拟扩产的2LCD智能微投在手订单数量为1,219台。2025年，该产品国内市场销量份额不足0.1%。
科金明表示，其作为国内LCD智能微投的代表性企业之一，始终致力于提升国产化LCD智能微投的显示性能及产品品质，凭借稳定的产品品质、快速的产品制造及交付服务能力以及优异的产品性能，深受客户及消费者的认可。近年来，随着全球智能微投市场需求的持续扩张以及宏观因素影响的消除，科金明智能微投产品销量自2022年以来开始稳步增长，且随着产品性能的提升以及新技术的导入，对产品的制造工艺提出了更高的要求。科金明现有的产线已趋于饱和，且现有的产线无法满足新技术导入的大批量扩产需求，无法满足科金明日益增长的订单需求。因此，科金明急需扩建智能微投产能，提升核心产品的市场供应能力。
基于科金明在客户资源、渠道资源以及技术层面的优势，在新产品拓展层面已展现出来的产品竞争力，科金明本次募投项目产能的消化具有可行性。科金明2LCD技术已具备量产能力，客户开拓也已取得实质进展。除已执行订单、在手订单及对应客户外，科金明已与北京一数科技有限公司达成战略合作，共同开发新型号定制化液晶显示模组，并以此为基础开发新型号2LCD智能微投，预计将在2026年形成批量化订单交付。同时，科金明制定为未来大规模产业化制定了清晰的战略规划。1以目前与战略客户一数科技的合作框架下，开发与主流市场相适配的新产品，依托产品的性能优势、成本优势与当前市场中主流的单LCD技术、DLP技术智能微投形成直接竞争，迅速打开市场并形成示范效应；基于新产品的市场表现、科金明的专利壁垒，向更多的国内、海外品牌渗透，形成销量的规模化的增长;3基于市场的认可以及销量的增长，形成2LCD产品系列的多元化开发，覆盖各个层级市场，从而最终形成大规模的产业化，并以新的技术路径塑造行业新的竞争格局。
在保持持续盈利能力方面，科金明基于多场景智能视觉终端产品布局，结合产品市场发展特点，充分发挥自身优势，进行战略布局的调整。通过差异化策略布局，实现公司在智能微投和智能云相框两大细分市场实现长期可持续发展，不断提升科金明市场竞争力及盈利能力。通过募投项目智能投影系列产品升级及产业化技术改造项目，建立更完善的产品制造体系，提升科金明生产制造智能化管理能力，进而进一步提升科金明的盈利能力及综合竞争力。此外，引入产线制造智能化管理可以有效地降低人工成本，对于科金明提升盈利能力、实现降本增效具有积极意义。
智能微投产品市场仍处于快速增长的阶段，科金明本次募投项目经过了审慎的可行性研究，符合产业的发展方向。依托本次募投项目融资的投入，科金明可充分发挥竞争优势，为全球市场提供更具竞争力的产品，进一步加大国内市场的开拓力度，实现综合盈利能力的提升。
上述可知，2022-2024年及2025年1-6月，科金明的智能微投贡献超三成主营业务收入，该产品单价呈下滑趋势。2025年，全球投影机出货量增速为-4.8%，国内智能投影市场中2LCD技术产品销量份额或不足0.1%。在此背景下，此番上市，科金明称“智能投影系列产品升级及产业化技术改造项目”达产后，将新增50万台2LCD智能微投产能，而截至2025年10月末，科金明2LCD智能的在手订单数量合计为1,219台。
二、自称因品牌竞争力低于传统品牌而缩减OBM智能微投的销售规模，拟重点布局智能云相框而该产品OBM毛利率下滑
莫看江面平如镜。2017年起，科金明拟大力发展平板电脑，而2022-2024年及2025年1-6月，科金明包含智能平板在内的其他产品收入占比不足16%。此外，2023年起，科金明称因品牌竞争力低于传统知名品牌等原因，缩减OBM智能微投的销售规模。此番上市，科金明拟重点布局智能云相框，而2022年起智能云相框OBM毛利率逐年下滑。
2.1 2017年称将会大力发展平板电脑，近三年一期包含智能平板在内的其他产品收入占比不足16%
据科金明签署于2017年9月22日的公开转让说明书（以下简称“签署于2017年9月22日的公转书”），2017年，科金明称平板电脑系其将会大力发展的产品。截至签署日，科金明称前期已加大平板电脑产品的研发力度。
据科金明2017年年报及2018年半年度报告，2017年及2018年1-6月，科金明平板电脑的收入分别为530.19万元、141.47万元，占当期营业收入的比例为1.74%、2.12%。
据签署于2025年6月19日的招股书及首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，科金明主营业务收入按产品可分为智能微投、智能云相框、智能便携播放器及其他产品。其中，科金明其他产品包括智能平板、笔记本电脑等。
2022-2024年及2025年1-6月，科金明其他产品收入分别为5,374.02万元、9,468.48万元、8,403.82万元、3,048.94万元，占当期主营业务收入的比例分别为10.37%、15.49%、9.62%、8.01%。
同期，科金明智能平板的收入分别为767.9万元、2,903.8万元、1,639.82万元、185.82万元，占当期其他产品收入的比例分别为14.29%、30.67%、19.51%、6.09%。
再来关注科金明的OBM智能微投产品。
2.2 因品牌竞争力低于传统品牌等原因，2023年起科金明逐步缩减OBM智能微投的销售规模
据签署于2025年6月19日的招股书，2022-2024年，科金明智能微投产品包括ODM、OBM及授权品牌产品。其中，智能微投OBM产品收入分别为10,400.32万元、5,638.15万元、1,458.02万元，占当期智能微投收入的比例分别为39.15%、22.42%、4.4%。
据首轮问询回复，2023年起，科金明逐步缩减OBM智能微投的销售规模，对此，科金明解释称其作为市场新兴品牌，品牌竞争力低于传统知名品牌，遂将智能微投的销售重心转移至ODM产品。
另外，公开信息显示，科金明的一家同行可比企业系全球家用投影第一的品牌。
2.3 科金明产品主要应用于家用视觉终端，同行极米科技全球家用投影市场出货量第一
据签署于2025年6月19日的招股书，科金明主要产品主要应用于家用视觉终端设备娱乐，与应用于教育及电影院等商用场景的产品存在差异。此外，成都极米科技股份有限公司（以下简称“极米科技”）系科金明同行可比企业之一，极米科技主要产品的应用领域以家用智能投影为主。
据认证主体为成都高新区数字经济产业发展中心微信公众平台发布于2026年3月30日的公开信息，截至发布日，极米科技系全球家用投影第一品牌。援引数据显示，截至2025年末，极米科技连续三年位居全球家用投影市场出货量第一。2020-2025年，极米科技系国内投影机市场销量及销售额双第一。
据极米科技2024年年报，极米科技称国内投影设备市场产品同质化日趋严重，竞争日趋激烈。
无独有偶，2022年起，科金明的智能云相框毛利率下滑。
2.4 2023年起拟重点布局智能云相框，同年起智能云相框OBM毛利率逐年下滑
据签署于2025年6月19日的招股书及首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，科金明智能云相框的收入分别为0.13亿元、1.04亿元、3.21亿元、1.42亿元，占当期主营业务收入的比例分别为2.57%、16.95%、36.76%、37.43%。2023年以来，科金明决定重点布局智能云相框产品。
此外，2022-2024年及2025年1-6月，科金明智能云相框的产量分别为7.39万台、44.28万台、143.47万台、36.1万台，销量分别为4.46万台、37.53万台、105.22万台、42.1万台。同期，科金明智能云相框的产销率分别为60.28%、84.75%、73.34%、116.6%。
据科金明2025年1-9月审阅报告及首轮问询回复，2025年1-9月，科金明主营业务收入为5.62亿元，其中，智能云相框未经审计的销售收入为2.06亿元。
经测算，2025年1-9月，科金明智能云相框收入占主营业务收入的比例为36.61%。
而科金明智能云相框OBM的毛利率呈下滑趋势。
据首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，科金明智能云相框包括ODM产品及OBM产品，其中，OBM产品毛利率分别为46.72%、46.67%、45.61%、40.83%。
由上可知，2023年起，科金明拟重点布局智能云相框。2022-2024年，该产品产销率均不足85%，2025年1-6月上升至116.6%。近三年又一期，科金明的智能云相框OBM产品毛利率下滑。
科金明表示，其自成立以来始终聚焦于智能视觉终端领域，其发展路径是从智能便携播放器逐步拓展至智能微投、智能云相框，并确立了“ODM+OBM”双轮驱动的战略模式。科金明将智能微投的战略重心逐步聚焦于ODM，智能云相框则继续聚焦于OBM。这一业务布局调整，是科金明基于对市场趋势的精准把握和自身优势进行的主动的战略性决策，旨在将优势资源聚焦于已取得市场突破的明星产品。
科金明通过持续的技术创新来构建差异化优势。科金明成功开发了创新性2LCD显示技术，有效突破了传统单LCD在显示亮度和色域覆盖率上的性能瓶颈，并在行业内率先开发出原生4K分辨率LCD投影光机，填补了行业技术空白。这些核心技术形成了显著的技术壁垒。同时，科金明已获得GoogleTV、PrimeVideo、Netflix、YouTube等全球主流流媒体平台的内容授权，以及杜比音频、JBL 等全球知名影音硬件认证，构建了内容生态和硬件品质的双重竞争优势。
在品牌建设方面，科金明通过“ODM+OBM”双轮驱动，在ODM领域借助全球知名品牌的影响力拓展市场，在OBM领域则聚焦于智能云相框这一品牌集中度较低的新兴市场，成功培育了FANGOR、BIGASUO、WONNIE等自主品牌，并在亚马逊多个站点占据BestSeller榜单首位，证明了其自主品牌建设能力。
面对行业产品同质化问题，科金明的差异化战略体现在多个层面。在产品技术上，科金明选择国产化LCD技术路径，与主流的DLP技术形成差异化，并在此基础上进行2LCD等创新性技术开发。在产品应用场景上，科金明精准切入智能云相框这一“既传统、又创新”的细分市场，通过赋予产品“社交属性”，构建家人、朋友之间的小型社交网络平台，成功开辟了新的增长曲线。在业务模式上，科金明采用“ODM+OBM”双轮驱动，针对不同产品特性和市场格局采取不同策略，实现了资源的优化配置。
面对行业新生品牌涌现，科金明敏锐洞察到智能云相框在海外市场的快速增长机遇，结合先进的云存储技术，成功开发了基于小型社交圈属性的创新型智能云相框产品，并迅速在海外市场建立了显著的品牌影响力。其产品在亚马逊美国、加拿大、德国、日本站点最畅销产品(BestSeller)榜单均排名第1，具备持续抢占市场份额的竞争力。
综上而言，2017年，科金明称拟大力发展平板电脑。2022-2024年及2025年1-6月，科金明包含智能平板在内的其他产品收入占比皆不足16%。此外，2023年起，科金明因品牌竞争力低于传统知名品牌，将智能微投的销售重心转移至ODM产品。另一方面，2023年起，科金明拟重点布局智能云相框，而近三年又一期，科金明的智能云相框OBM产品毛利率下滑。
三、研发项目投入金额或现疑云，审计机构多次因执业问题被“点名”
值得一提的是，科金明一项研发项目的投入金额或现疑云，且2025年，科金明的审计机构多次因执业问题被“点名”。
3.1 招股书披露一项研发项目的2023年的投入金额为147.6万元，问询回复披露为145.83万元
据签署于2025年6月19日的招股书，2022-2024年，“时序式单LCD研发项目”投入的金额分别为385.62万元、147.6万元、0元。
据首轮问询回复，2022-2024年，“时序式单LCD研发项目”实际投入金额分别为385.62万元、145.83万元、0元。
据签署于2025年6月19日的招股书，2022-2024年，科金明会计政策发生变更。或未对其2023年的财务报表的研发费用产生影响。此外，科金明会计估计及会计差错更正均未发生变更。另外，2023年，科金明合并财务报表范围发生变化。2023年11月，科金明通过并购方式取得株式会社Hito全部股权，或未对上述数据产生影响。
此外，科金明审计机构多次因执业问题被“点名”。
3.2 2025-2026年，审计机构华兴所多次因执业问题被“点名”
据签署于2025年6月19日的招股书，科金明的审计机构为华兴会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“华兴所”）。
据江苏证监局发布于2025年3月7日的公开信息，在华兴所执业的琏升科技股份有限公司2023年年度财务报表审计项目中，华兴所存在风险评估以及后续应对程序不到位、内部控制审计程序执行不到位等问题。依据法规，江苏证监局对华兴所及经办注册会计师采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
据江苏证监局发布于2025年5月6日的公开信息，在华兴所执业的无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司2023年年报审计项目中，华兴所在执业过程中存在控制测试审计程序执行不到位、收入相关实质性程序执行不到位等问题。江苏证监局对华兴所及经办注册会计师出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。
据福建证监局发布于2026年1月27日的公开信息，福建证监局牵头对华兴所进行了检查。经查，华兴所存在个别项目组变更合伙人或复核人不规范、多个项目交叉复核等问题。福建证监局对华兴所及相关注册会计师采取出具警示函的监督管理措施。
科金明表示，其重视信息披露并保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。为了规范信息披露行为，确保信息披露真实、准确、完整、及时，根据《公司法》《证券法》等相关法律、法规、规范性文件，发行人制订了上市后适用的《公司章程(草案)》《信息披露管理制度》。相关制度中明确了信息披露义务人，规定了信息披露的原则、方式、内容、程序和要求，规定公司将通过定期报告、临时报告等方式履行信息披露义务，同时建立了信息披露的保密措施及责任追究机制等。信息披露制度的构建，有助于提升公司规范运作和公司治理水平，切实保护投资者的合法权益。目前，科金明已建立并逐步完善公司治理与内部控制体系，组织机构运行良好，经营管理运作规范，严格履行信息披露制度，切实保护投资者的合法权益。科金明将根据中国证监会和北京证券交易所的有关规定，进一步完善并严格执行相关信息披露制度。
科金明将不断完善公司治理，为科金明发展提供制度保障。科金明将严格遵循《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《北京证券交易所股票上市规则》等法律、行政法规、部门规章、规范性文件的要求，持续完善公司内部治理，提升管理水平，确保股东能够充分行使权利;确保董事会能够按照法律、法规和《公司章程》的规定行使职权，作出科学、迅速和谨慎的决策;确保独立董事能够认真履行职责，维护公司整体利益，尤其是中小股东的合法权益;确保监事会能够独立有效地行使对董事、经理和其他高级管理人员及公司财务的监督权和检查权，为公司发展提供制度保障。
科金明审计机构严格遵照法律法规、执业准则及监管要求，本着独立客观、严谨审慎的原则开展年度财务报告审计核查工作，全程保持专业履职态度，严格执行审计程序、充分关注重点风险领域，切实做到勤勉尽责、依规履职，客观公允出具审计意见，保障财务信息真实准确完整。
在此情形下，科金明招股书和首轮问询回复中，披露的“时序式单LCD研发项目”2023年的投入金额或现疑云。且2025年，科金明审计机构多次因执业问题被“点名”。
四、结语
简言之，近三年又一期，科金明智能微投贡献超三成主营业务收入，单价呈下滑趋势。2025年，全球市场投影机出货量增速为-4.8%，国内智能投影市场中2LCD技术产品销量份额不足0.1%。此番上市，科金明拟募资新增50万台2LCD智能微投产能，而截至2025年10月末，科金明2LCD智能的在手订单数量合计为1,219台。
另一方面，2023年起，科金明称因品牌竞争力低于传统知名品牌等原因，逐步缩减OBM智能微投的销售规模，将智能微投的销售重心转移至ODM产品。此外，2023年起，科金明拟重点布局智能云相框，而2022-2024年及2025年1-6月，科金明智能云相框OBM毛利率下滑。不仅如此，科金明一项研发项目投入金额或现疑云，审计机构多次因执业问题被“点名”。